經(jīng)濟(jì)專家：錢荒退潮 經(jīng)濟(jì)二次探底

房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)開發(fā)投資占全社會(huì)固投的四分之一，房地產(chǎn)帶動(dòng)的相關(guān)投資占近一半，2009、2012年在房地產(chǎn)帶動(dòng)下經(jīng)濟(jì)小周期復(fù)蘇。2016年經(jīng)濟(jì)小周期復(fù)蘇很大程度上受益于房地產(chǎn)投資觸底回升和企業(yè)補(bǔ)庫(kù)，我們?cè)?015年提出隨著房地產(chǎn)投資見底，2016年經(jīng)濟(jì)將L型探底。930新政調(diào)控以后，隨著房地產(chǎn)銷量、信貸等先行指標(biāo)回落，宣告經(jīng)濟(jì)小周期復(fù)蘇的結(jié)束。考慮到銷量和信貸傳導(dǎo)到投資大約6個(gè)月左右，2017年2季度前后經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)一定程度的二次探底，2-3季度GDP增速可能破6.5%，將再次考驗(yàn)宏觀調(diào)控的定力。由于價(jià)格粘性，通脹將在2017年1季度前后見頂，當(dāng)前正處于經(jīng)濟(jì)周期的滯漲階段。在滯漲環(huán)境下，房地產(chǎn)調(diào)控不斷加碼，貨幣政策中性偏緊，央行四季度例會(huì)刪除 “降低社會(huì)融資成本”。

12月30城地產(chǎn)銷售面積同比下降21.5%，低于11月增速-18.8%。其中一線和二線降幅擴(kuò)大了7.7和6.2個(gè)點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)效機(jī)制和增加土地供給，進(jìn)展有待觀察。汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策縮水，12月乘用車銷售沖高但難以為繼。中游行業(yè)12月生產(chǎn)受環(huán)保限產(chǎn)影響明顯，發(fā)電耗煤12月增速8.2%，低于11月8.7%。螺紋鋼環(huán)比走低但12月同比高增77.2%；水泥價(jià)格走穩(wěn)，同比亦高于11月。原油價(jià)格繼續(xù)上漲，有色放緩。菜價(jià)和豬價(jià)均平穩(wěn)。錢荒退潮，但年底銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊平衡，7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率較上周大幅上升98.07個(gè)BP；債市趨穩(wěn)，國(guó)債收益率繼續(xù)下降。人民幣匯率延續(xù)貶值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率貶值引發(fā)資本流出失控；房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過正；貨幣過緊；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

正文：

1、下游：地產(chǎn)銷售回落，乘用車消費(fèi)年末沖高

本周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比0.4%，與上周持平。其中一線城市環(huán)比上升35.9%，二三線城市環(huán)比分別下降7.4%和3.0%。截至12月29日，30城地產(chǎn)銷售面積同比下降21.5%，較上周下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中一二三線同比分別為-35.0%、-23.6%和-7.0%。與上周增速相比，一線城市小幅上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，二三線城市增速下降4.5和2.0個(gè)百分點(diǎn)。最近一周，鄭州、武漢、濟(jì)南三市相繼出臺(tái)限購(gòu)升級(jí)政策，進(jìn)一步抑制了二線地區(qū)的地產(chǎn)銷售。與11月相比，12月地產(chǎn)銷售同比在一線和二線地區(qū)降幅擴(kuò)大了7.7和6.2個(gè)百分點(diǎn)，其中一線城市在12月月內(nèi)呈現(xiàn)降幅縮窄趨勢(shì)。

在提高購(gòu)房和貸款門檻的同時(shí)，政府還試圖增加土地供應(yīng)，但進(jìn)展有待觀察。本周拿地規(guī)模（1568萬平）與前三周均值基本持平（1682萬平）。截至12月28日，全國(guó)土地成交面積同比下降38.4%，其中一二三線城市同比分別為41.3%、-15.1%和-53.3%。一線城市較上周上漲5.6個(gè)點(diǎn)，二三線城市下降12.2和26.5個(gè)百分點(diǎn)。12月土地溢價(jià)率較11月繼續(xù)下行，100城總體溢價(jià)率33.6%，較11月值下降了9個(gè)百分點(diǎn)。其中，一線和二線城市由11月的32.5%和53.3%回落至17.4%和37.8%。

根據(jù)全國(guó)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，12月的前三周車市增速23%，繼續(xù)保持購(gòu)置稅5%優(yōu)惠政策退出前的超級(jí)火爆期。12月第3周零售增長(zhǎng)為10%，與第2周24%增幅相比下降了14個(gè)點(diǎn)，進(jìn)入高位平穩(wěn)期。批發(fā)增長(zhǎng)6%，與第2周相比下降10個(gè)百分點(diǎn)。

本周電影票房市場(chǎng)環(huán)比增速下降，但與去年同期相比有所上升。電影票房收入和觀影人數(shù)環(huán)比19.3%、14.0%，比上周下降4.1和0.8個(gè)百分點(diǎn)。電影放映場(chǎng)次環(huán)比0.6%，與上周基本持平。電影票房收入和電影觀影人次和放映場(chǎng)次同比分別為-3.2%、-0.5%和33.5%，表現(xiàn)略好于上周，上升6.7、4.6和1.0個(gè)百分點(diǎn)。

2、中游：12月發(fā)電耗煤走弱，鋼價(jià)降水泥穩(wěn)

本周6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比下降0.7%，截至12月30日，本月6大發(fā)電日均耗煤64.9萬噸，高于11月同期均值59.45萬噸。12月日均發(fā)電耗煤同比上升8.2%，較上周下降0.1個(gè)點(diǎn)，也低于11月8.7%。由于今年12月的平均氣溫高于去年同期，加上工作日較去年少了一天，因此，12月的工業(yè)增速不容樂觀，預(yù)計(jì)本月的工業(yè)增加值同比將降至5.9%。

本周盈利鋼廠比例為69.3%，較上周回落了2.4個(gè)點(diǎn)，結(jié)束了12月以來的連續(xù)盈利上漲。高爐開工率為74.3%，較上周上升了2.1個(gè)點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)九周的下滑趨勢(shì)。環(huán)保限產(chǎn)依舊是影響鋼廠高爐開工的主要因素。風(fēng)吹霾散后鋼企限產(chǎn)力度也隨之減弱。盡管前期供給端連續(xù)受限，但霧霾同樣影響建筑開工，需求疲弱帶動(dòng)鋼價(jià)維持弱勢(shì)。本周螺紋鋼本周價(jià)格環(huán)比下降5.2%，12月螺紋鋼價(jià)格同比77.2%，較上周下降1個(gè)百分點(diǎn)；與11月增速相比大幅提升了30個(gè)百分點(diǎn)。

水泥價(jià)格維持穩(wěn)定走勢(shì)。本周全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.02%，與上周相比上升0.1個(gè)點(diǎn)，繼續(xù)保持平穩(wěn)。12月水泥價(jià)格同比28.6%，較上周相比上升0.3個(gè)點(diǎn)，也高于11月的24.3%。

3、上游：美元走弱，原油上漲有色放緩

美國(guó)芝加哥PMI數(shù)據(jù)意外下滑，弱于預(yù)期。美元指數(shù)應(yīng)聲下跌，本周美元指數(shù)環(huán)比下降0.4%，12月同比3.7%，較上周上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于11月同比0.8%。

本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比持平上周，12月同比23.1%，較上周下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，高于11月同比19.8%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比0.0%，12月同比73.4%，較上周下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，高于11月同比64.8%；南華農(nóng)產(chǎn)品(12.370, 0.03, 0.24%)指數(shù)環(huán)比0.5%，12月同比23.6%，較上周下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于11月同比22.3%。

本周布倫特原油價(jià)格環(huán)比1.8%，12月同比40.9%，較上周上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于11月同比2.5%。今年布倫特原油期貨大漲52%，錄得2009年來最大年度升幅。減產(chǎn)協(xié)議將支撐2017年的原油價(jià)格，預(yù)計(jì)區(qū)間在50-60美元之間。

有色金屬價(jià)格增速放緩。LME銅價(jià)格周環(huán)比為0.6%，12月同比22.6%，較上周下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于11月同比13.2%。LME鋁價(jià)格周環(huán)比為-1.6%，12月同比15.9%，與上周持平，低于11月同比18.4%。LME鋅價(jià)格周環(huán)比為-1.8%，12月同比75.9%，較上周下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，高于11月同比62.4%。

4、價(jià)格：12月主要食品價(jià)格增速均放緩

受天氣因素影響，全國(guó)各地蔬菜價(jià)格本周環(huán)比變動(dòng)不一。本周農(nóng)業(yè)部蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比分別下跌0.3%和上漲1.5%，山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲3.5%。農(nóng)業(yè)部蔬菜平均批發(fā)價(jià)、前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)12月同比分別為5.1%、7.5%和5.2%，分別較上周上升0.4、0.3和1.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍大幅低于11月的22.0%、25.1%和25.5%。

本周農(nóng)業(yè)部豬肉批發(fā)價(jià)格指數(shù)和36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)環(huán)比分別上漲0.3%和持平。農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)12月同比上漲3.2%，與上周持平，高于11月的2.2%；36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)12月同比上漲6.2%，與上周持平，低于11月的6.3%。牛肉和羊肉均價(jià)12月同比分別為-0.5%和-3.3%，分別低于和高于11月的-0.2%和-5.1%。水產(chǎn)品價(jià)格同比增速放緩，草魚和鰱魚均價(jià)12月同比分別為2.8%和2.0%，均低于11月的3.2%和2.6%。

5、貨幣：錢荒退潮，資金面緊平衡，債市修復(fù)

本周央行貨幣凈投放6000億元，節(jié)前流動(dòng)性短期改善。年底將至，央行加大資金投放量，意在維持資金面平穩(wěn)。但是，由于年底MPA考核影響商業(yè)銀行資金拆借能力和意愿，加上年初個(gè)人集中換匯和春節(jié)現(xiàn)金需求，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性仍將維持緊張局面。截至12月30日，1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為2.1680%，較上周上升了0.39個(gè)BP；7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為3.5593%，較上周上升了98.07個(gè)BP。

隨著國(guó)?！疤}卜章”事件的解決，以及央行指導(dǎo)銀行通過XREPO投放資金，市場(chǎng)的恐慌情緒得到緩解。截至12月30日，1年期國(guó)債收益率為2.6493%，較上周下降了6.72個(gè)BP；10年期國(guó)債收益率為3.0115%，較上周下降了16.54個(gè)BP。

珠三角票據(jù)直貼利率（月息）和長(zhǎng)三角票據(jù)直貼利率（月息）均較上周上升1.0個(gè)BP，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率（月息）亦上升2.0個(gè)BP。本周不同期限的信用利差有所分化，1年期AAA企業(yè)債的信用利差收窄了1.33個(gè)BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大了6.62個(gè)BP。

人民幣匯率貶值趨勢(shì)稍緩。12月第4周美元兌人民幣中間價(jià)貶值0.13%，美元兌人民幣即期匯率不變，離岸人民幣升值0.13%。

（編輯：宇強(qiáng)）